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新聞動態
 

 2019年下半年原藥周期下行趨勢下 原藥企業盈利有望在2020年反轉上行


2019年是化工周期下行的一年。這個下行包含三個遞進層次:產品價格下行、企業盈利下行、股價下行。
 
產品價格下行:一方面產能的新一輪擴張,特別是新增了一批低成本先進產能;另一方面過去兩年的高壓環保、安全政策產生邊際放松。供需關系的反轉,首先反映在化工產品價格。
企業盈利下行:產品價格下行導致了化工企業收入和利潤的下降。
股價下行:企業盈利下行后,是資產價值的下行。
農藥原藥降價趨勢下逆周期的農藥制劑公司
 
2018年江蘇鹽城灌云工業園的排污事件和2019年江蘇鹽城響水的化工爆炸事件,引發了政府對東部地區化工企業環保、安全風險的高壓徹查,大量農藥企業停產整頓,供應短缺導致產品價格上漲。但隨著整改后企業的復產,以及東部企業向西部地區的遷移,供應部分恢復,農藥產品價格在2019年下半年有明顯回落。
農藥制劑企業盈利將逆原藥周期上行
 
安道麥是全球第六大農藥公司,農藥制劑生產和銷售的龍頭,業務遍及全球。安道麥的制劑產品銷售和服務深入于農資終端消費,價格彈性較小,并且相對于原材料價格變動存在滯后性。近兩年由于其采購原材料(農藥原藥)成本的上升,侵蝕毛利率,公司利潤下滑。但2019年下半年原藥周期加速下行,將有利于公司盈利能力在2020年反轉上行。
 
我們嘗試分析安道麥扣非歸母凈利潤在原材料價格波動時的彈性。公司最近4個季度構成的一個年度的營業收入為269.4億元,營業成本181億元,扣非歸母凈利潤為5.2億元,參考2018年年報中的數據采購材料費占營業成本的78%,所得稅率取25%進行計算。
按此方法計算彈性,在原藥價格下降15%時,公司扣非歸母凈利潤21億,以2019年12月5日收盤235億市值計算,市盈率11倍;在原藥價格下降20%時,公司扣非歸母凈利潤26.3億,市盈率9倍。

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